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虎年还能有锂行天下吗?六氟磷酸锂(下)

2022-01-15 19:48:38 来源: 浏览:1
    虎年还能有锂行天下吗?六氟磷酸锂(下)
    
    
    作者:王浩楠
    分类:行业前沿声明:本文仅作交流和参考之用,不构成任何交易依据或投资建议。本文版权归本公司所有,未经授权严禁转载。转载请文头注明出处:"华紫研究"公众号。文中部分素材来源于网络,如有侵权或不妥,请联系删除。
    
    
    
    上文中,我们讲到由于六氟磷酸锂的供给短期不足,叠加新能源汽车的火爆对于锂电池的旺盛需求,使得六氟磷酸锂的价格于2021年一路长红。而六氟磷酸锂的价格走势又基本决定了天赐材料、多氟多、延安必康以及天际股份四家上市企业的财务状况。因此,我们有必要看一下目前行业的总供需情况,看看六氟磷酸锂的价格还会继续上涨么?
    
    
    
    
    
    
    
    行业供需测算
    
    
    
    
    磷酸铁锂电池和三元电池是目前市场上主流的两类锂离子电池。电解液与正负极材料以及隔膜是锂电池的四大组成部分,而电解液在整个成本中所占比例为10%-15%左右。根据我们在不同渠道搜集到的资料,三元材料电池的电解液需要用到1100-1200吨/GWh,磷酸铁锂电池需要用到1500-1600吨/GWh。根据高工锂电的数据,1GWh电池一般平均需要约1100-1200吨电解液,而电解液与六氟磷酸锂的配比约为8:1(1300吨固体六氟可以制备约10000吨电解液)。
    
    
    
    在计算具体六氟磷酸锂的需求量时,还要涉及当年三元电池和磷酸铁锂电池的具体产量占比,数据搜集、计算都相对复杂,我们直接假设1GWh锂电池需要1300吨电解液,10000吨电解液需要1300吨六氟磷酸锂。
    
    
    
    根据假设测算,2021年1-11月,六氟磷酸锂的需求量大致在4.72万吨左右,2021年前11个月,实际需求量有较大的变动。此外,我们再来看一下整个行业的总产能情况。
    
    
    
    
    从各种公开资料查到的产能来看,2021年国内共计有六氟磷酸锂产能8.256万吨,预计到2025年将要增长到23万吨。单纯看产能,其实头部4家企业公告的产能完全能满足当下的需求,不过在实际生产中,各大工厂基本不会满产。各家企业的开工率受到种种因素的限制,再加上客户绑定、长单合同签订、提前锁定产能等操作的出现,以及加各大电池厂到处抢产能,导致上游六氟磷酸锂的价格大涨。
    
    
    另外,我们从百川盈孚(BAIINFO)获取到的数据显示,六氟磷酸锂表观消费量同比增长102.72%,有效产能实际增长54.97%,2021年六氟磷酸锂产能的增长确实慢于消费量的增长。2021年,行业头部企业将纷纷在资本市场拿到了大笔融资,并且还有继续融资扩产的计划。行业扩产后,若新能源车消费量的增速下降,行业会不会再次陷入产能过剩和价格竞争的恶性循环里?
    
    
    
    
    2021年是新能源汽车的爆发之年。根据中汽协的数据,1-11月,新能源汽车销量为297.6万辆,产量为301.5万辆,相较去年同期分别增长177.38%、181%。同期,新能源汽车的渗透率达到了16%。虽然我们看长期情况大致可以推测新能源汽车的发展是未来5年甚至10年资本市场的主线,但是今年新能源汽车行业还会有去年这样两倍左右的增速吗?
    
    
    比亚迪股份有限公司董事长兼总裁王传福表示,“中国品牌在技术层面已全面超越,到2030年,新能源车在中国市场占比有望达到70%。”就目前行业的渗透率来看,距离王传福董事长的预测还有很远的路要走,而2021年只是窗口打开的第一年。日后,新能源车销量再次翻倍的可能性也是存在的,不过考虑新能源车的适用环境以及充电桩等客观因素的存在,我们推测2022年全年,新能源车的销量增速在50%-100%之间。
    
    
    
    
    如果下游需求增速稍微放缓一些,对于上游原材料的需求会有所下降,何况根据我们的测算,目前的产能缺口是头部企业募资扩产后可以弥补的。当行业产能稍稍过剩的时(2017-2020年这段时间),行业会陷入恶性竞争的死循环里。多氟多在2019年六氟磷酸锂价格最低的时间段里近乎“躺平”,巨亏4.16亿元。另一方面,即使六氟价格下跌,对于新晋厂商也是不友好的。
    
    
    按照产业内部以及多家券商的口径,六氟磷酸锂扩产周期为1-2年。六氟磷酸锂技术门槛高,生产工艺要求严格,环保审批以及设备采购时间较长,导致扩产周期长,同时扩产后产能释放也有较长时间。现有生产企业在已有产能基础上,扩产六氟磷酸锂最快时间为8个月,新进入者产能投放需要1.5年时间。
    
    
    ??????????????据此推测,在2022年和2023年这两年时间内,行业供给偏紧,六氟磷酸锂的价格大概率维持高位。在这段时间里,产能为王,谁有产能谁就能赚钱。反映在企业年报上,四家企业未来1-2年内,年报业绩翻倍是板上钉钉的事。而各大企业的股价已经提前反应,且近期有获利套现导致股价下跌的情况出现。这段时间内,唯一重大影响因素是新能源车销量增速。对于销量增速的预测,过于乐观与悲观都不可取,只能说增长的窗口已经打开,一旦新能源车销售增速放缓,需求减缓的影响将迅速向上游传导。
    
    
    
    
    
    
    
    行业话语权不在中游,谨防产能过剩
    
    
    
    
    从现有产能来看,天赐材料对外宣称有3.2万吨六氟磷酸锂产能,多氟多有1.5万吨,位列行业前两名。根据两家企业最新公告,预计到2023年两家产能都将达到4.5万吨/年。而天际股份和延安必康的扩产速度就相对慢一些了,预计2022年天际有2万吨产能,延安必康有0.8万吨。因此在我们的预测中,2022年在六氟价格维持高位的这段时间内,净利润增速较为确定的是多氟多和天赐材料。
    
    
    但是六氟磷酸锂行业扩产之后呢?行业上升初期,新入局厂商纷纷投资建厂扩产,而当产能相对过剩后,头部企业可以通过价格战打压其他产能较小的厂商,这时行业产能将会向头部集中。彼时,我们需要判断哪家企业有发动价格战的优势。从技术路线以及生产成本上来看,是多氟多。
    
    
    目前有两种六氟磷酸锂制成工艺路线:
    
    
    一是氟化氢溶剂法(目前主流)。需要的原材料有碳酸锂、氢氟酸、五氟化磷等,使用该方法的厂商主要包括多氟多、延安必康(九九久)、新泰材料、滨化集团等。
    
    
    二是有机溶剂法。需要用到的原材料包括碳酸锂、磷酸、硫酸、氢氟酸等,天赐材料和永太科技的新产线采用这种路线。这种方法避免使用在反应循环中过多地使用氟化氢,相较氟化氢溶剂法更为安全一些;且反应循环,可循环利用硫酸等原材料,产率高。但缺点也很明显,该方法只能制备液体六氟磷酸锂,不能生产晶体六氟磷酸锂。液体六氟磷酸锂的缺点很明显,液体六氟制作电解液必须有电解液配方,不能通用,其次运输成本太高。也就导致使用这种方法的天赐材料生产的六氟只能自用不能对外出售。
    
    
    
    
    
    
    无论哪种方法,都需要用到氟化氢和碳酸锂。碳酸锂由上游锂矿企业提供,目前碳酸锂也处于同样的涨价区间,代表性企业例如赣锋锂业、天齐锂业。制作六氟磷酸锂主要用到工业级碳酸锂,工业级浓度只比电池级低0.5个百分点,价格也低不了多少。当下,全球紧缺碳酸锂,导致碳酸锂价格也将继续维持高位。至于氟化氢,分为工业级和电子级,生产六氟磷酸锂主要用到工业级,近期氢氟酸价格有一定回落。碳酸锂价格走高带动六氟磷酸锂生产成本上行,目前制作1吨六氟磷酸锂大概需要18万元左右。
    
    
    在原材料成本上,多氟多相比天赐材料更具优势,因为多氟多能够自产氢氟酸,并自行制作氟化锂,大多数厂家在制作六氟磷酸锂的时候都是直接外购氢氟酸和碳酸锂。多氟多和天赐两家都没有涉及碳酸锂的生产,同样需外购,那么可以默认两家在碳酸锂上的成本差不太多。但多氟多通过近年的发展,自行开发工业碳酸锂纯化工艺,相较直接采购碳酸锂的企业节省了一定的外购成本。此外,多氟多拥有“萤石-高纯氢氟酸-氟化锂-六氟磷酸锂”一体化产能布局,目前具备工业级无水氢氟酸产能20万吨/年,一定程度上又节省了一道成本。
    
    
    由此可见,相较于同行直接购买原材料,多氟多的生产线更长,多项关键工艺自行解决,可以很好地规避掉原材料价格波动带来的影响。当行业上升期过后,多氟多具有成本优势来采取降价的措施,挤压行业内部其他厂商。
    
    
    
    
    
    除此之外,我们还需要继续向上游挖掘,六氟磷酸锂当中的锂源是重要的成本构成,可以理解为碳酸锂当中的锂资源是整个行业命脉,如果碳酸锂供应偏紧的话,那么控制行业话语权的将会是碳酸锂生产企业,而不是中游的电解液厂商,因此我们有必要去考察整个行业的源头——锂。
    
    
    敬请期待后续文章。
    
    
    系列文章小结:1-2年内,六氟磷酸锂价格大概率维持高位,产能排名:多氟多=天赐延安必康,可据此推测财报表现,头部企业财报净利润将有一定的确定性保障。随着产能扩张,头部企业多氟多将有足够成本优势对其他企业发起价格战,挤压其他厂商,促使产能向头部集中。
    
    
    
    (以上图片除特别说明外,均来自于网络)
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    往期回顾
    
    
    《虎年还能有“锂”行天下吗?——六氟磷酸锂(上)》(12月31日)《所有过往皆为序章——“华紫研究”的2021》(1月13日)《成本优势明显,价格被低估的钛白粉行业巨头》(1月4日)《股价随硅价波动,龙头价值未来可期!》(12月21日)《长期被低估,估值修复中的大白马》(12月16日)
    
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