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(一）概述
企业如何选择未来上市的路径不是一个简单的问题，这涉及企业发展阶 段、估值水平、财务指标、企业家意向等多种因素的权衡。总体上而言，目 前的市场环境支持和鼓励企业走向资本市场寻求更广泛的投融资机会。
资本市场每个层级所服务的对象是不同的，新三板对应的对象是创新成 长型中小微企业，各地股权交易中心服务对象则更加宽泛，是那些不能上主板和创业板的、符合一定条件的企业，不仅涵盖了中小微，也涵盖了不能上 主板、创业板的大型企业。因此，上市的倾向性要根据企业的实际情况，对 于有条件上中小板、创业板的可直接登陆。但对于暂时不具备条件的，新三 板是个很好的选择。
(二）相关案例
案例六：北陆药业——第一家成功转板企业①
北京北陆药业股份有限公司于1992年创立于中关村科技园区，是经北京 市科委批准的国家高新技术企业，也是北京市新技术产业开发试验区第一批 进行股份合作制试点的高新技术企业之一；1999年，公司改制成有限责任公 司；2001年2启8日改制为股份有限公司。随着公司的整体实力不断增强， 逐步由一家民营高科技企业发展成为产权清晰、股权结构合理、符合现代企 业制度要求的股份制企业。
2006年8月28日，北陆药业经中国证券业协会及中关村管委会审批同 意在深圳证券交易所代办股份转让系统正式挂牌。公司在新三板挂牌前三年，
即2003、2004、2005年的净利润分别为386, 14万元，351.64万元、914.01 万元，净利润稳步增长。挂牌后，借助新三板的平台，北陆药业净利润实现 了加速发展：2006年1 229. 16万元，2007年2 766.83万元，2008年 2 605. 36万元，2009年3 486. 32万元。而最让北陆人引以为傲的是，其在 2009年10月30日成功登陆创业板，也是新三板首家成功转板创业板的企 业。说到“转板"，北陆人有自己的感受。
首先，北陆药业能够成功“转板”，最核心的原因在于“公司能够准确 把握市场需求，精准定位市场，并建立相应的创新经营模式，将业务中心锁
①北陆药业简介：公司长期专注于对比剂系列产品的研发、生产及销售，是我国对比剂行业市 场的领先者，并形成了在对比剂领域独有的核心竞争优势，在我国放射界及相关领域拥有较高的知名 度和市场影响力。在继续巩固公司既有领先优势的同时，公司还积极开拓降糖类药物及精神类药物市 场，为公司未来发展创造新的利润增长点。公司于2006年8月成功挂牌新三板，股份代码430006, 并于2009年10月成功登陆创业板，股份代码300016。
定于属于稀缺领域的磁共振和CT两大对比剂方面”。北陆药业很早就发现国 内抗焦虑性药物为西药所把控，从而先人一步开发研制重要的抗焦虑性中药，
“由于传统中药市场竞争激烈，药品利润很容易被流通环节所侵吞掉，而老 字号药企所形成的品牌效应对后来者形成了天然的壁垒，如果在传统中药行 业打拼，必然非常辛苦”，于是北陆药业另辟蹊径，及时将市场定位为面临 较少竞争对手的对比剂市场，抢占了市场先机。
在成功拓荒磁共振对比剂市场后，公司又开始涉足碘海醇对比剂市场， 利用磁共振对比剂市场所产生的协同效应来打开市场，从而使得在该细分市 场上销量和市场占有率稳步提升。之后，北陆药业并没有停止产品创新，从 对比剂的研发逐渐向降糖类药物和抗焦虑类药物市场拓展，其中抗焦虑药中 药九味镇心颗粒被企业寄予厚望，并填补了国内一项空白。这样一来，对比 剂作为公司的最大主营业务收入来源，成为公司最稳定的利润支持点，降糖 药和抗焦虑药作为公司新的利润增长点，构建起北陆药业发展的简要商业模 式构架。 ?
其次，北陆人也不忘新三板在其发展过程中起到的举足轻重作用。“可 以说资本运作为北陆药业提供了起跳的充足动力”。2006年8月28日，北陆 药业成功在新三板挂牌。2008年，随着新三板定向募集政策的开放，北陆药 业及时把握机会，以5. 33元/股的价格定向增发了 1 250万股，募集资金 6 662. 5万元。这次增发，为北陆药业引入了数名知名的战略合作者，并同时 为企业带来充沛的资金，公司总股本增至5 088.8491万股。可以说，资本运 作是北陆药业华丽一跃的助推力。
此外，国资股东的引入，某种程度上促使了后来北陆药业上市的平坦之 路。有国资背景的北京科技风险投资股份有限公司在创业之初就参与其中，
持有公司约22. 63%的股权。2001年，公司通过整体改制变更为现在的北陆 药业，改制中，公司发起人股东将自有股份均按25%转让给重庆三峡油漆股 份有限公司，从而成功引人第二大国资股东。北陆人的高瞻远瞩由此可见 一斑。
北陆药业的创始人王化雪曾经说过，“富贵是纸上的，创新才是根本”。
北陆药业的华丽转身，留给人们的不只是赞叹，还启示后来者转板的可能路 径，那就是：天下没有免费的午餐，机会只垂青有准备的人。
案例七：久其软件一三次闯关中小板?
久其软件于2006年9月在新三板系统挂牌，主要从事财务决算、统计 及决策分析，财务业务一体化管理等相关系统及平台的研究和开发，以提 供报表管理软件、商业智能软件、ERP软件等管理软件产品及其服务为主 营业务。
这家曾以22. 5%中国管理软件市场占有率名列行业第一的公司，资本征 程却一波三折。据资料显示，久其软件于2001年11月30日完成股份制改 造；2006年完成新三板挂牌；2007年7月31日第一次递交IPO申请，因 “没有募集资金的紧迫性”而被否决；2008年7月30日第二次1PO并成功过 会，但始终未能与批文谋面。
2009年8月11日久其软件正式登陆中小板，而这已经是其第三次冲击 IPO,但无论如何，久其软件成为继粤传媒之后，第二家从新三板成功转板至 “中小板”的公司，发行价格27元/股，实际募资4. 13亿元。而在上市之前 的新三板市场，久其软件的成交价最高只有15元/股，这意味着公司上百名 股东一夜之间全部成为百万富翁。
【信息链接】久其软件发行价27元/股赵福君夫妇身价超8亿元?
作为新三板中首家登陆主板的公司，将进行网上申购的久其软件2009年 7月3日正式刊登发行公告，公司敲定首发价格为27元，对比2008年每股收 益（IPO调整后），发行市盈率高达34倍（含非经常损益），略高于软件业
作为一家管理软件开发企业，久其软件主要产品包括报表管理软件、电子政务软件、ERP软 件、商业智能软件等多个管理软件细分领域。根据久其软件的招股说明书，报表管理软件领域市场集 中度较高。2008年市场占有率前四位的厂商共占据57.0%的市场份额。其中，久其软件以22.5%位 列第一；SAP、ORACLE、用友软件等市场占有率均在10%上下。
平均市盈率。公司100名自然人股东将因公司IPO而步入百万富翁行列。
久其软件本次拟发行股份数量为1 530万股，发行后总股本6 104万 股，本次发行占发行后总股本的比例为25. 07%，拟募集资金21 848. 10 亿元，主要投资于“行政事业单位资产管理系统”等5个项目。但按照 27元/股计算的募集资金总额将达到41 310万元，超过募集资金需求量 的 89. 08%。
公司2008年实现净利润4 858万元，对照发行后总股本，调整后的 2008年每股收益为0,7959元。与公司27元的首次发行价格相比，市盈 率为34倍，高于软件行业当时30倍左右的平均估值水平。
资料显示，1997年4月，公司实际控制人赵福君、董泰湘夫妇在中关村 成立了一家仅有50万元注册资本的民营软件企业，取名北京久其电脑有限公 司。2001年〗2月，久其软件成功改制为股份公司，两次增资后，公司注册 资本达4 574万元。2006年9月，久其软件在新三板正式桂牌。发行前，赵 福君、董泰湘夫妇直接、间接持有公司79.54%股权，本次发行后持股比例 为50%以上。如果以发行价计算，公司市值已达16,5亿元，赵福君、董泰 湘夫妇身价已超过8亿元。
除6名发起人股东外，公司其他100名自然人股东也将因为久其软件 IPO而步入百万富翁行列，其中包括公司7名普通员工和6名高管。久其软 件在新三板挂牌期间成交48笔，交易股数共计216万股，有100名自然人投 资者通过新三板买入而成为股东，持股量从3万股到36万股不等，持股成本 则从每股9~15元不等，以市场当时炒新的热情，久其软件新股上市后，这 100名个人投资者将全部步入百万富翁行列无疑。
资料显示，久其软件是国内领先的报表管理软件供应商，公司产品在政 府部门、大型企业集团中得到广泛应用，其与财政部、国资委、交通运输部 等40多个国家部委，70多家央企集团建立了长期业务联系。公司2008年度 在报表管理软件的市场占有率达到22.5%，排名行业第一。