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20年期的长线投资
如何定义“长线”的时间跨度？投资者长久以来被长线投资这样的花言巧语轮番轰炸。向投资者灌输这种长线投资会获得“确定的”预期回报，会让他们看不清股市的真实情况。
这种错误的思考方式演化出很多简洁的标语，像“付出，才有回报”、“不在游戏中，就分不到那杯羹”，以及我们最喜欢的:“不斩仓就不能说是真实亏损。”
在你的投资发生巨额亏损时，这一类的陈词滥调，常被用来说服你将钱继续留在操盘者所管理的投资基金中。继续听听这些可笑的辩解:在长线投资中你一定会获得回报，为什么要担心你的积蓄的短期变化?如果历史不再重复，或者你有生之年还没有这个“长期”长怎么办?
对于多数人来说.“长线’是指20年左右的持有期。我们在踏入社会之初就开始努力存钱。对于大部分人来说，到中年之后所积累的财富才足够多到有意义。我们所追求的就是，为退休后的生活准备充足且舒适的养老金，多数人需要为此准备20年左右。
从1900年到现在，可以划分出84个20年期。第一个20年是1900-1919年。每一个20年期都将与最近的1983-2002年的20年期做比较，尽管大部分时期里，在没有减去股息和交易成本之前录得正回报，但有一半时期的复合收益率低于4%，而只有不到10%的时期复合收益率高于10%。
一共有9个20年期的回报高于9.6%。下表列出了这9个时段。你将注意到，这9个时段中的8个都与最近的股市泡沫相关。而且这8个时段里的市盈率是平均市盈率的两倍、三倍，甚至四倍。在这次泡沫之前，所有20年期的年收益率都达到了10%以上。
每一个回报率高于9.6%的20年期，都开始于一个低市盈率的年份。无一例外。虽然不全如此，但你可以看到，20年期的年回报率的增高，对应的是起始市盈率的降低。如果做一些详细的分析，我们可以毫不费劲地对这种趋势变化做出解释。比如说，起始于1983年的20年期拥有最低的起始市盈率，因为这段20年期的最初的时间里包含着两年的熊市。
开始于1900年的这段时间里，所有的20年期的回报数据都表明，年复合回报的水平与市场的市盆率趋势高度相关。市盈率是一种估值工具，因为它反映的是每股股票价格与股票收益(Earning Per Share, EPS)之间的关系。股市高回报对应的是市盈率递增的阶段，而低回报或负回报相对应的是市盈率下降的时期。
这可能是这本书能够告诉你关于投资的最好的观点。当市盈率上升时，历史的数据证明“水涨船高”，大家都有钱赚。当市盈率下降时，股市投资就复杂多了。与指数相关的投资变得徒劳无功。我们在后面的章节里将会看到，在长期熊市里投资，想要成功的话(需要一些机会)，所采用的投资策略和方法与牛市非常不同。
图中画出了每一个20年期的年平均回报和相对应的起始市盈率.这l个图表着重显示，20年期的起始市盈率越高，回报率可能会越惨淡。而一个相对低的起始市盈率，其相应的20年期年平均回报要高一些。
在我们继续寻找影响回报率的因素时，我们发现20年期里的市盈率变化幅度与这段时期的回报率高度相关。没有哪个(一个都没有)获得高回报的20年期的市盈率不上涨。
从近期的市盈率水平来看，近20年里股市投资的整体前途堪忧 (这里强调的是整体回报或指数基金)。得出这种悲观的预测，并非因为我们是空头，而是基于一系列可导致当前熊市的事实。
就像过去那样，市场经过一段长期的、无增长的阶段之后，总会迎来一段高回报期。不幸的是，接下来的十年或更久的时间里，股市的投资回报很有可能会让人失望。幸好没有人能够强迫你去投资指数基金或证券基金。