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机构：中泰证券
评级：买入
投资要点
2020 年 10 月 23 日公司发布公告，向独立第三方授予购股权，并收购苏州波司登物流园全部股权，彰显了公司长期发展的信心。
授予 1 亿购股期权，深度绑定外部合作伙伴。公司自 2016 年以来通过 4 次共12 亿股的激励来绑定核心人员、激发员工使命感和士气。此次向第三方独立顾问智胜公司授予 1亿股期权，亦时希望深度绑定优秀外部智囊，激发其团队潜力，共同驱动公司未来可持续高质量发展。智胜公司 3位创始人亦为君智公司创始人。君智从 2017 年开始为公司提供战略咨询，明确品牌发展定位，为波司登品牌重塑提供有力支持。此次股权激励认购价为 3.41 港元/股，以FY2021/22/23 集团整体财务业绩及波司登品牌的竞争战略目标等为归属条件，从授予日起 12~48/24~48/36~48 个月分三期，分别归属 30%/30%/40%的股权。
收购苏州物流园，利于公司降本提效，增强市场竞争优势。公司以人民币 5.6亿元收购苏州波司登物流园全部股份。收购完成后，物流园将主要服务于公司羽绒服业务及OEM业务两大核心板块，以满足日益增长的物流需求及仓库容量，为未来的物流体系稳定运作提供保障。同时，有利于公司整合物流资源，一方面可满足消费者对商品更快速更精准的配送需求，增强公司核心竞争力；另一方面可有效降低物流园租金成本，提升公司盈利能力。
终端复苏&寒冬预期，旺季销售可期。随着羽绒服销售旺季到来，近期公司新品陆续发布，终端销售表现亮眼。从线上数据看，10月 1日至 13日波司登天猫旗舰店实现销售收入 5549 万元，相较 2019年 10 月整体销售额(3990万元)增长 39%。同时，双十一天猫预售首周(10 月 21 至 25 日)，波司登预售额实现男女装双料第一。且就羽绒服品类而言，波司登女装/男装预售额分别为第二名的 3.4倍/2.1倍。后续随各地降温、新品陆续上市，以及产品定价优化，全年销售增长可期。
盈利预测与投资建议：长期看，公司三年战略转型升级以来，产品/渠道/品牌/供应链方面提效显著，后续有望持续受益。同时，2016 年以来公司向董事、高管及核心骨干员工共授予了 4 次 12 亿份的限制性股票和期权，叠加此次向独立第三方授予 1亿购股权，内外合力彰显公司长期发展信心。短期看，新财年公司坚持品牌升级战略不变，且收入受疫情冲击较小，盈利能力有望随有效控费而提升。考虑到公司作为受益于冷冬的中高端羽绒服龙头，我们预计 2020/21、2021/22、2022/23 财年净利润为 14.5/18.1/21.1 亿元(原为 14.4/19.1/22.1 亿元) ，分别同增 20.5%/24.6%/17.1%，对应 EPS 分别为 0.13/0.17/0.20 元，现价对应 2020/21 财年 PE 为 23倍，给予“买入”评级。
风险因素：疫情反复风险及宏观经济不景气导致终端销售下滑；主品牌增长低于预期；新品牌门店扩张进展低于预期。
（文章来源：格隆汇）