看年报系列(2)益生股份
2021-03-19 20:13:22 来源： 浏览：1次
看年报系列(2)益生股份
收录于话题 老规矩
一、先看一下益生股份的商业模式。这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？
（1）曾祖代白羽肉种鸡的经营模式
公司从法国哈伯德公司进口哈伯德曾祖代白羽肉种鸡，经过育雏期、育成期、产蛋期后，将合格种蛋运至孵化场进行孵化，经过21天的孵化期，孵化出祖代肉种鸡雏鸡，公司自产的祖代肉种鸡雏鸡用于公司自养，繁育父母代肉种鸡雏鸡。
（2）祖代肉种鸡的经营模式
公司目前生产父母代肉种鸡雏鸡所用的祖代肉种鸡，既包含从国外采购的祖代肉种鸡，也包括自产的祖代肉种鸡。公司的祖代肉种鸡雏鸡，经过育雏期、育成期、产蛋期后，将合格种蛋运至孵化场进行孵化，经过21天的孵化期，雏鸡出壳完毕后，进行种鸡的鉴别，然后进行免疫、断喙和断趾等一系列技术操作，形成合格的父母代肉种鸡雏鸡。父母代肉种鸡雏鸡除少部分供给益生股份（含子分公司）的父母代肉种鸡场使用外，主要出售给下游的父母代肉种鸡饲养企业，用于繁殖商品代肉鸡雏鸡。
（3）父母代肉种鸡的经营模式
一日龄父母代肉种鸡雏鸡经过育雏期、育成期、产蛋期后，将合格种蛋运至孵化场进行孵化，经过21天的孵化期，在雏鸡出壳完毕后，进行雏鸡的挑选，选择健康雏鸡为合格的商品代肉鸡雏鸡。商品代肉鸡雏鸡出售给商品肉鸡场和饲养户，养成的商品肉鸡进入屠宰场宰杀加工，成为市场上的鸡肉消费品。
（4）原种猪、二元猪经营模式
公司的原种猪场是国家级核心育种场之一，从法国等国引进种猪，与法国公司实行联合育种，保持遗传进展与国际同步。山东益生种畜禽股份有限公司 原种猪场按育种计划，以品系繁育为主，进行种猪的生产繁育。猪的生产繁育模式为：核心群→原种猪→二元猪→商品猪。繁育出的种猪通过性能测定、后备猪培育及严格选育各代种猪来确保种猪质量，销售给种猪场。
简单来说就是两大业务：（1）卖父母代鸡苗和商品代鸡苗，（2）卖二元母猪苗。
二、它的客户为什么从它这里采购，而不选择其他机构的商品或服务？
首先规模化养殖企业对环境、资源、交通等的要求很高，从地区分布看，我国主要肉鸡养殖地区为：山东、河南、江苏、辽宁、河北、吉林等，其中山东占全国养殖量的30%以上。在这些地区有三方面的养殖优势：一是地处粮食特别是饲料粮的产区，饲料价格相对较低；二是靠近消费大城市，交通便利，便于产品集散；三是气候条件比较适合畜禽养殖。
所以综合考虑，益生股份无论所处的地理位置，还是口碑，目前作为祖代鸡的龙头，至少公司的产品不愁销售。
三、资本天性逐利，眼看这家企业坐享盈利，会不会有其他资本提供更有性价比的商品或服务。
即便益生股份实实在在的龙头，但仍然无法摆脱鸡周期，赚钱的年份爆转，低谷的时候也是大亏，公司基本没有什么话语权，所以短期资本看不上这个行业。益生股份深耕多年，一时半会仍然会是龙头。
下边看一下财报
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
ROE
-78.4
49.3
-23.1
25.82
83.2
2.82
最近6年ROE均值：9.93
营业收入（亿）
6.04
16.1
6.56
14.7
35.8
17.5
销售商品收到现金（亿）
5.83
15.8
5.562
14.42
36.2
18.01
销售商品收到现金/营业收入比
#DIV/0!
0.965
0.98
0.848
0.981
1.01
1.0291
只要这个比值大于1，说明企业营业收入都是靠销售商品得来，不是靠变卖资产等，是实实在在的生意.虽然民和是标准的周期性企业，销售质量倒是挺扎实。
毛利润（亿）
-2.27
7.24
-0.81
5.46
23.4
2.37
净利润（亿）
-4.01
5.62
-3.1
3.63
21.8
0.9199
经营现金流净额（亿）
-2.62
5.71
-1.41
4.288
21.4
0.58
经营现金流净额/净利润比
#DIV/0!
0.652
1.02
0.453
1.181
0.98
0.6305
净利润含量高，比值连续多年大于1，发现印钞机的概率大.民和股份典型的周期股，波动较大
营业收入同比增长（%）
67.42
-28.2
166
-59.3
124.4
143
-51.14
净利润同比增长（%）
-1804
-155
500
-95.77
典型的周期股
销售毛利率（%）
9.21
-37.6
45
-12.3
37.05
65.4
13.54
销售净利率（%）
2.76
-66.8
34.8
-47.4
24.42
60.8
5.52
鸡景气周期净利润就高，反之则净利润大幅下降
销售费用（亿）
0.25
0.3
0.315
0.35
0.5
0.31
销售费用/营业收入比
#DIV/0!
0.041
0.02
0.048
0.024
0.01
0.0177
管理费用（亿）
0.62
0.85
0.86
0.85
1.51
1.087
管理费用/营业收入比
#DIV/0!
0.103
0.05
0.131
0.058
0.04
0.0621
财务费用（亿）
0.595
0.27
0.16
0.28
0.06
0.06
三费用/毛利润比
#DIV/0!
-0.65
0.2
-1.65
0.271
0.09
0.6148
如果三费用占比能够控制在毛利润的30%以内是非常优秀的企业，在30%-70%之间也有一定的竞争优势，超过70%可直接删除该企业
货币资金（亿）
0.684
1
1.517
1.8
14.1
6.3
短期借款（亿）
0
4.315
5.78
7.13
9.83
长期借款（亿）
0
0
0
0
0
0.7
0
资产负债率（%）
81.68
23.9
42.86
30.54
12.9
31.09
借款/货币资金比
#DIV/0!
0
0
2.844
3.211
0.56
1.5603
存货（亿）
0.99
1.2
1.264
1.255
1.62
2.5
无形资产（亿）
0.358
0.35
0.53
0.51
0.64
0.8373
商誉（亿）
0
0.004
0
0.004
0.004
0
0.004
商誉过大的企业，直接回避
应收票据
0.016
0.44
0.14
0.25
0
0
应收账款
0.247
0.32
0.42
0.454
0.7
0.433
预付款
0.208
0.53
0.213
0.23
0.26
0.548
应付票据
0
0.14
0.1
0.892
0.608
0.56
0.77
应付账款
0
1.9
1.64
1.44
1.34
2.46
3.011
预收款
0.118
0.24
0.143
0.19
0.43
0
应付+预收-应收-预付
0
1.687
0.69
1.702
1.204
2.49
2.8
应付+预收-应收-预付0说明企业有话语权，另外优秀的公司在其他应收款和其他应付款项目涉及金额应该极小，甚至归零(虽然是强周期行业，益生股份行业内话语权倒是不错）
现金及现金等价物净增加额
-1.27
0.28
0.611
0.31
12.4
-10.61
期末现金及现金等价物余额
0.269
0.54
1.155
1.463
13.8
3.21
投资现金流净额（亿）
-1.4
-1.7
-1.95
-2.29
-3.4
-14.89
筹资现金流净额（亿）
2.741
-3.7
3.967
-1.69
-5.6
3.704
企业经营现金，投资现金，筹资现金最好为+--
经营现金流流入净额-投资现金流净额/3
0
-3.08
5.14
-2.05
3.525
20.2
-4.383
考虑到投资活动现金流出基本非维持企业现有盈利能力，且经营现金流入净额并非一直稳定大于净利润，毛估估拿经营现金流流入净额减去三分之一投资现金净流出额，作为毛估估“自由现金流”
毛估估“自由现金流”/净利润比值
#DIV/0!
0.768
0.91
0.663
0.971
0.93
-4.765
近6年毛估估均值
-0.086817469
简单看一下益生股份的财报：
（1）销售商品收到现金/营业收入比，在1上下波动，稍打折扣勉强通过。
（2）经营现金流净额/净利润比，2020年之前还维持不错，去年较差，公司给出的理由是扩张规模导致。勉强通过
（3）刨去最赚钱的2019年，最近5年经营现金流流入净额与投资现金流净额，基本为0。也就是公司忙活5年基本白玩，不通过
（4）近5年存货增长为208%，公司给出的理由也是规模扩大导致，不通过。
（5）近5年经营性资产（应付+预收-应收-预付0）一直维持较好，虽然现金流一般般，行业内的话语权倒是挺强，通过。
显然益生股份在祖代鸡行业还是实打实的龙头，话语权也较强，去年公司开始大幅投入到种猪行业（其实益生股份这些年一直都有做种猪，只不过没做出什么名堂，借着2020年国家鼓励养猪的政策，顺便屯一点地无可厚非），至于种猪业务能带来多少收益，先看一下2020年的收入分拆
2020年报显示，益生股份鸡收入还占82%，种猪收入只占4%左右（营收也只有7000多万）。未来增量如何呢？
（1）各方测算2021年下半年生猪存栏将恢复到非瘟之前，随后就是新一轮的生猪过剩，益生股份的猪苗业务能增长多少，拭目以待。
（2）非瘟之前全国一年消费大概70亿羽商品鸡（包括白羽鸡，黄羽鸡，817杂鸡等，还有各地方的土鸡），非瘟后猪肉太贵，导致一部分替代效应，截至去年全国一共出栏110.2亿羽鸡，结果就是2020年下半年养鸡行业爆亏。未来去产能势在必行，需要多久呢（目前要看生猪恢复的速度，已经会否发生意外禽流感）。
因此结论基本确定了，生猪存栏在恢复，养鸡行业需要去产能，目前下跌是理所当然的，那我们用周期股估值算一下：用10年平均利润去模拟近似“正常”的收益，那么开始按计算器。
近年总收益为24.65亿，平均年度（正常收益）为2.465亿，在无风险收益率3%-4%之间时，合理市盈率取25-30倍，当年合理估值为61.6-73.95亿之间，或写作67.7±10%。则理想买入市值为47.4亿，理想开始卖出点位112亿。
笔者不持有该股票，不作为投资建议。
