【2021年3月通胀数据点评及债市分析】通胀会持续超预期吗?

2021-04-10 21:57:10 来源： 浏览：1次

    【2021年3月通胀数据点评及债市分析】通胀会持续超预期吗?
    
     收录于话题 文丨明明债券研究团队
    核心观点
    食品价格季节性下降拉动CPI环比回落，基数效应下CPI同比重回正增长。PPI同比快速回升体现了主要工业品价格仍然在需求修复中快速上涨，但PPI同比大幅超预期可能源于国内外现货市场价格传导的滞后性。3月CPI和PPI同比均超预期，预计二季度仍将经历通胀共振向上的过程。
    事项：2021年3月CPI同比0.4%，预期0.2%，前值-0.2%；3月PPI同比4.4%，预期3.3%，前值1.7%。
    CPI环比回落，同比重回正增长。3月CPI环比（-0.5%，-1.1pcts），同比（0.4%，+0.6cts）。环比方面，食品项价格由涨转跌（-3.6%，-5.2pcts），非食品价格小幅下降（0.2%，-0.2pcts）。八分法下，衣着（0.4%，+0.9pcts）由跌转涨；居住（0.2%，+0.1pcts）、交通和通信（1.3%，+0.2pcts）持续上涨；食品烟酒（-2.4%，-0.3pcts）、其他用品和服务（-0.8%，-0.5pcts）继续下跌；生活用品及服务（-0.1%，-0.2pcts）、教育文娱（-0.4%，-1.2pcts）由涨转跌；医疗保健价格走平。同比方面，食品项（-0.7%，-0.5pcts）继续下跌，非食品项由跌转涨（0.7%，+0.9pcts）。核心CPI（不包括食品和能源）同比增速持续上升，较上月持平上升至0.3%。
    需求季节性回落拖动食品价格由涨转跌。随着全国气温回升，鲜菜产量增加，价格环比由上月的上涨1.8%转为下降14.5%。3月生猪生产恢复正常，养殖户出栏加快增加猪肉供给，叠加节后猪肉需求走弱，猪肉价格进入下行通道，环比下降10.9%，降幅较上月扩大7.8pcts。其它食品整体也呈季节性下降趋势，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、水产品和鲜果价格均由涨转降，降幅在0.2%~1.7%之间。然而受冬季疫情影响，仔猪死亡率较高，近期仔猪价格逆势上涨，叠加饲料成本上升，未来1-2个季度猪肉价格可能呈现波动。
    春节因素消退，非食品项环比回落。3月非食品项环比小幅回落，同比由跌转涨。环比来看，近期国际原油价格上涨，国内出行需求增加，交通工具用燃料价格环比由上月3.3%上升至6.4%；春装新品上市，服装价格上涨0.4%；春节之后服务价格出现季节性回落，生活用品和服务项下降0.1%。同比来看，受益于国内汽油和柴油价格上涨，工业消费品价格近一年来同比首次上涨，涨幅为1.0%；3月疫情防控有所放松，整体服务价格同比由上月的下降0.1%转为上涨0.2%。随着疫情防控压力减弱，预计线下消费将继续恢复，清明节、劳动节消费需求提升，料将拉动二季度服务业价格逐步回升。
    PPI涨幅大超预期。3月PPI同比（4.4%，+2.7pcts）大超预期、环比（1.6%，+0.8pcts）快速上行。其中涨价最明显的是石油石化、化学化纤、黑色采选和冶炼、有色采选和冶炼、金属制品相关产品，煤炭采选、医药制造、非金属制品、燃气生产和供应是仅有的价格下跌的品类。3月PPI同比快速回升体现了主要工业品价格仍然在需求修复中快速上涨，但是3月PPI同比大幅超预期可能源于国内外现货市场价格传导的滞后性。从期货市场看，3月份布油、铜等均出现价格触高回落，这与PPI中石油石化及有色金属分项有所分化，那么4月份以上两项分项也可能会出现超预期的下行。总体而言我们认为大宗商品涨价最快阶段已过，原先的需求逻辑将向供给逻辑转移，尤其是对碳中和概念下的黑色商品价格需要警惕。整体看后续PPI环比或逐步放缓、PPI同比将继续冲高。
    债市策略：3月CPI和PPI同比均超预期，预计二季度仍将经历通胀共振向上的过程。但是从通胀结构的角度看，当前价格上涨主要集中在大宗商品，食品、服务价格仍然处于较弱水平，核心CPI和服务项CPI环比均出现下滑。快速上涨的大宗商品价格也引起了关注，4月8日金稳委会议提到“关注大宗商品价格走势”，我们认为当前分化的通胀不会导致需求侧政策的收紧，更大概率是供给侧的协调。对应后续通胀的判断，我们认为CPI同比将继续回升，PPI同比将在二季度进一步冲高；对债市而言，通胀虽并不制约货币政策，但等待通胀靴子落地过程中的情绪压制仍然存在，需要关注资金面、社融增速等核心矛盾变化是否会引起共振。
    中信证券明明研究团队
    
    本文节选自中信证券研究部已于2021年4月9日发布的《2021年3月通胀数据点评及债市分析——通胀会持续超预期吗？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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