港股打新红宝书 | 华泰证券私享视野
2021-06-21 17:40:01 来源： 浏览：1次
港股打新红宝书 | 华泰证券私享视野
6月16日，牙齿隐形矫正方案提供商时代天使登陆港交所，上市首日即大涨132%，市值突破664亿港元；近日，正值奈雪的茶招股期，预计下周正式上市，市值或超300亿港元……
医美、奶茶、盲盒……近年来，港交所凭借成熟市场的制度优势，搭乘“新经济”之东风，吸引了一批来自大健康、大消费、TMT等热点领域的中国企业，也使得港股打新如火如荼。
那么，港股打新究竟收益如何？有何风险？投资者应如何参与？本文将从市场、制度等维度为您剖析港股打新的奥秘。
核心观点
通过对过去10年港股新股的复盘，我们发现：港股上市后，其股价走势分化严重，且各行业涨跌幅的中位数或胜率未必随持有期延长而提高；地产建筑、医疗保健、资讯科技、电讯、必选消费、综合服务等板块总体较为强势，原材料、能源等行业表现一般，医疗保健自2018年以来逐渐强势，2021年可选消费转强；目前港股打新可能已过黄金时期，择券要求高。
通过对2019年以来港股打新收益率的测算，我们发现：行业上，与复盘结论相似，必选消费、资讯科技业、医疗保健业、地产建筑业等板块的打新收益率整体较高，最高收益率前三位分别出自工业、地产建筑业以及医疗保健业；而原材料业、能源业等旧经济板块收益率较差，样本中录得最高收益率的公司属于中资股。
港股作为成熟交易市场，交易制度上更为国际化，没有涨跌幅限制，t+0交易，当天就可卖出；其发行采用注册制，限制少，周期短，效率高，在发行机制、上市门槛、定价方式等方面与A股存在不同——本文重点介绍了港股的回拨机制、绿鞋机制、超额配售选择权、暗盘交易、定价发行等重要内容。在打新机制上，港股中签率更顾及中小投资者，且对底仓、市值没有要求。最后，本文列示了124家港股拟上市中资公司名单（截至2021年6月17日），其中已递表但未聆讯的公司有116家，通过聆讯但未上市的公司有8家。
港股打新收益究竟如何？
1. 港股IPO复盘
港股打新收益率最重要的影响因素是上市后的股价表现。对此，我们选择上市日期在2011年1月初到2021年5月底的港股上市公司，剔除已退市标的，得到1256只港股样本，含568只中资股标的。我们分别计算样本公司在上市当日、上市首周（7日）、上市首月（30日）、上市起3个月（90日）等区间（以上均为自然日）的涨跌幅，并统计其分布、中位数及胜率（即收益率大于0的概率）。我们发现：
第一，分布上，数据的峰度值极高，呈现显著“肥尾”特征，即涨跌幅分化严重，极端值多，“大赚”与“血亏”并存，投资者应有心理准备。
第二，期限上，上市后持有期与收益率相关性不高，从涨跌幅中位数或胜率来看，上市后长期持有对收益未必有帮助。
第三，行业上，地产建筑、医疗保健、资讯科技、电讯、必选消费、综合服务等板块总体较为强势，原材料、能源等行业一般；2018年以来，医疗保健逐渐强势，2021年可选消费转强。
第四，目前港股上市新股繁多，行业分散，对投资者的选股能力提出了更高的要求，需要通过更为专业的基本面研究来判断标的。
以上结论均可在我们的数据分析中找到答案：
图1：港股涨跌幅分布（局部）
数据来源：Wind，简约起见，横坐标右侧省略了180至3000区间的数据
表1：港股涨跌幅中位数测算：行业与持有期（%）
数据来源：Wind，表中收益率均为绝对收益率
表2：港股胜率测算：行业与持有期（%）
数据来源：Wind
表3：港股上市首日涨跌幅中位数测算：
行业与年份（%）
数据来源：Wind，表中收益率均为绝对收益率
表4：港股胜率测算：行业与年份（%）
数据来源：Wind
2. 打新收益率测算
我们对2018年以来344只港股的打新收益率进行测算。
保守起见，我们假设投资者采用10倍杠杆率打新，融资成本为年化4%，有7个自然日的资金占用期，上市首日即抛出，不考虑其他费用，中签率以每手股数除以稳中一手的最低股数计算——即假设投资者中签的运气为“最差”，则打新收益率计算公式如下（如需收益率测算模型资料可联系对口销售）：
基于上述测算方法，我们发现：
第一，行业上，与上文复盘结论相似，必选消费、资讯科技业、医疗保健业、地产建筑业等板块的打新收益率整体较高，最高收益率前三位分别出自工业、地产建筑业以及医疗保健业3个板块；而原材料业、能源业等旧经济板块收益率较差。
第二，样本中录得最高收益率的公司属于中资股，但未发现中资股有整体优势。
表5：港股打新收益率测算
数据来源：Wind
港股打新的交易规则有何不同？
港股作为成熟交易市场，是全球最大的新股融资市场之一，在交易制度上更为国际化，没有涨跌幅限制，而且是t+0交易，当天就可以卖出，投资者可以灵活运用资金，根据市场环境做出决策。
港股发行采用注册制，限制少，周期短，效率高。对比A股，港股在发行机制、上市门槛、定价方式等方面存在不同。2018年上市规则改革进一步增强了市场的包容性，效果显著。在了解港股打新业务前，以下属于港股打新独特的发行机制您需了解：
回拨机制：目的是平衡机构投资者和散户的需求，新股发售分为公开发售和国际配售两个部分，公开发售针对散户，至少占发行总量的10%。为了照顾中小投资者，在每次新股招股过程中，如果公开发行申购非常火爆，港交所将按照一定的规则将10-40%回拨给散户，增加散户中签率。
绿鞋机制：供发行人来稳定上市后的股价表现，绿鞋机制学名其实是超额配售选择权，因为在美国波士顿绿鞋制造公司上市的时候被第一次使用，才有了这个别名。超额配售权是指主承销商超额配售股票并使用超额配售股票募集的资金从二级市场竞价交易购买发行人股票的权利。首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。采用超额配售选择权发行股票数量不得超过首次公开发行股票数量的15%。
超额配售选择权:可以起到稳定股价的作用。用通俗的语言来说，就是承销商在股票募集的阶段可以多募集一部分股票，如果股价涨了，承销商可以使用其超额配售选择权中的权利，要求上市公司增发15股股票来偿还最初借的15股股票；如果股价下跌了，承销商可以市场价在市场上购买15股股票来偿还最初从发行人借的15股股票，从而起到稳定股价的作用。
暗盘交易：指在主板上市新股首个交易日前，还会有场外“暗盘”交易。暗盘是场外交易市场，不通过交易所系统，而是通过券商自行设立的内部系统进行报价撮合。对上市股价走势有一定参考意义，也客户使中签投资者提前卖出新股锁定收益。
定价发行：港股IPO先初步询价确定价格范围，在确定的价格范围内，通过累计投标竞价，根据机构需求决定最终发行价。不过，发行人与承销商对新股的价格有较大影响。
港股打新的机制下具备便捷、公平的特点：
中签率更顾及中小投资者。相较于A股万分之几的中签率，港股打新更顾及散户的利益，优先保证一户一签，所以按照“稳中一手最低股数”参与打新，是占用资金最少的操作。
对底仓、市值没有要求。A股需要持有一定的股票市值作为打新的底仓，有港股账户就可以参与打新，而且新股申购可以只申购一手，均值在几千港币左右，对资金要求没有那么高。
港股新股上市标的预告
经过长期的上市筹划和材料准备，公司最终会向联交所递交上市申请表。递表到聆讯一般要3-6个月。通过聆讯后有1周左右的路演时间，然后进入招股、投资者打新申购阶段，最后完成上市。
截至2021年6月17日，已递表未聆讯的中概股公司有116家；通过聆讯但未上市的中概股公司有8家，共124家。其中房地产（32家）、大健康（29家）和消费（25家）占七成。我们按照所属概念进行分类，列出代码、简称、递表时间、所属wind四级行业、主营业务，并附上年营收。已递表的项目中不乏奈雪的茶、贝达药业、网易云音乐等关注度较高的标的。
根据近两周通过聆讯的数据，一般从递表到聆讯到（顺利通过聆讯）招股所需时间在2个月到4个月之间。因此对于等待聆讯的公司，可按申请日期（最新公告日）推后3个月预计参与打新时间。
图2：港交所拟上市中资项目行业地图
数据来源：Wind
表6：港股中资项目名单（按最新公告日降序陈列）
数据来源：Wind，数据截至2021年6月17日
风险提示：港股上市政策变化超预期，流动性风险带来打新收益收窄。
投资顾问：严雯，FRM持证人。就职于华泰证券财富管理部，擅长主题研究、策略研究、基金产品研究等。
执业证书编号：S0570621050010
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