洋河2021年一季报分析笔记

2021-11-20 15:47:38 来源： 浏览：1次

    洋河2021年一季报分析笔记
    
    洋河2020年年报终于细致看完了一遍，接下来对于洋河2021年一季报、半年报、三季报的分析。
    季报的阅读和年报又有些许不一样的地方，年报有会计事务所的审计相对来说可信度更高，一季报和三季报披露内容相对简洁，半年报相对来说详细点。
    
    
    洋河的年报没发现有值得特别怀疑的地方，阅读接下来的季报主要就是对主要经营数据的持续跟踪，还有投资部分的风险情况。
    
    
    分析完洋河2020年年报，对公司的基本轮廓如下：
    1、洋河的主营业务是卖酒，主打中高端，目前盈利能力位于行业第三，与第一二名的茅台和五粮液还有很大差距，分析主要原因为：品牌价值影响巨大。第四、五名老窖和汾酒在后面穷追猛赶。
    
    
    2、2019年开始洋河主动寻求改革，改变以往的营销模式，去渠道库存，加上2年的疫情影响，导致其2019年和2020年营收下滑。2020年改革基本完成，需要持续关注其营收情况，判断改革成效。
    
    
    3、公司每年有投入大量资金做投资理财，购买债券占比较大。其2013年投资的中银证券于2020年上市，中银证券股价变动对其净利影响较大。目前看投资部分收益颇丰，但需要持续关注，特别是目前房地产行业债务偿还风险。
    
    
    4、公司目前在推进洋河和双沟双名品牌战略，需要跟踪双沟发展情况。
    
    
    5、公司全国扩张有进展，但目前有省外扩张放缓迹象，目前江苏省营收占比仍有近一半，需要持续跟踪。
    
    
    6、洋河的现金流很好，这也是白酒头部企业的共性，对于洋河的估值分析适合自由现金流估值的方法。能确定洋河基本赚到的都是现金，所以将其归母净利近似作为自由现金流的值。
    
    
    一季报分析如下：
    由于披露信息有限，一季报主要从经营情况入手，反映经营状况的合并利润表简化后对比如下：
    
    洋河净利润来源主要分为三部分：营业收入（卖酒）、投资收入和公允价值变动收益。
    分析主业收入如下：
    
    税金及附加占营业收入的比例稳定在16%左右，无异常。2018Q1与之前年份的巨大不同查阅财报后发现是白酒消费税政策改变造成的。2018年年报对此有解释，如下：
    
    销售费用占营业收入的比例基本稳定在6.5%左右，没有大幅度变化，无异常。
    
    
    管理费用占营业收入的比例基本稳定在5%左右，无异常。且有逐渐降低趋势，说明公司的在优化管理节约管理开支上有成效。
    
    从营业收入和扣非归母净利对比来看，扣非归母净利和营业收入2020Q1及以前基本同步涨跌，且同比增长率基本保持一致。2021年扣非归母净利同比增长率为19.02%，远高于营业收入同比增长率13.51%。证明随着洋河改革基本完成，白酒提质升级的完成和投放市场，洋河的盈利能力是在不断增强的。
    
    
    2020年由于疫情春节期间全国居家自我隔离，和改革的推进，导致营收跌14.89%，2021年在春节各地又爆发疫情，各地提倡就地过年的情况下，营收增长13.51%。且看数值2021年一季度营收和扣非净利基本达到了疫情前最高水平，经营情况向好。
    分析投资情况如下：
    洋河2021年一季度投资收益为1.58亿元，比2020年一季度的3.11亿元少了1.53亿元。查阅2020年年报投资收益项目注释可知，洋河的投资收益包括以下几个项目：
    2021年一季报只公布了对联合营企业的投资收益为-137205.41元。但2021一季度比去年一季度少的1.53亿元没有详细的明细，原因暂未知。
    公允价值变动如下：
    可以发现2021年一季度公允价值变动收益为-0.95亿元，与2020年一季度的7.99亿差额巨大。需要分析原因。
    
    
    已知洋河2013年投资中银证券3亿元认购其3.16%股权，中银证券于2020年上市，洋河持股78947368股，截止上市前共分红0.51亿元，洋河在2020年2月26日中银证券解禁后主动延长了1年。
    
    
    2020年年报显示中银证券记录市值为17.48亿元。2020年12月31日中银证券收盘价为27.68，洋河持有股份折合市值为78947368×27.68=21.85亿元，2020年年报记录中银证券账面价值为收盘价为17.48亿元，说明洋河记录中银证券价值时打了8折（21.85×0.8=17.48），属于流动性折扣。
    
    
    2020年一季报显示中银证券记录市值为13.48亿元。2020年3月31日中银证券收盘价为21.35元，洋河持有股份折合市值为78947368×21.35=16.86亿元。2020年一季报记录中银证券账面价值为13.48亿元，说明洋河记录中银证券价值时打了8折（16.86×0.8=13.48），属于流动性折扣。
    
    
    2021年一季报显示中银证券记录市值为14.02亿元。2021年3月31日中银证券收盘价为17.76元，洋河持有股份折合市值为78947368×17.76=14.02亿元。2021年一季报记录中银证券账面价值为14.02亿元，说明洋河在2021年一季报记录中银证券价值时不再考虑流动性折扣，按实际市值记录了，有变化，之后应该都要按实际市值记录了。
    
    
    2021年一季末中银证券股价17.76元相对于2020年年末股价27.68元降低了9.92元，所以2021年一季报显示中银证券损益为-（27.68×0.8-17.76）×78947368=-3.46亿元。
    
    
    2021年一季报显示前9大信托产品收益共计收益0.1+0.08+0.07+0.05+0.08+0.07+0.07+0.06+0.06=0.64亿元，其他证券投资共计1.85亿元，则公允价值变动收益合计-3.46+0.64+1.85=-0.97亿元。
    
    
    整体来看，洋河主业经营增长复苏明显，投资收益和公允价值变动收益是不可控因素，投资收益一般变化不会太大，中银证券的股价波动对洋河净利有不小影响，不过相对于2013年洋河投资中银证券只有3亿元，妥妥的是成功投资案例。
    
    
    

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