白酒股下跌的宏观解读

2022-01-15 19:47:05 来源： 浏览：1次

    白酒股下跌的宏观解读
    
    
    成长股和消费股投资，通常是自下而上的，我很少谈。尤其白酒，感觉和顺经济周期的一般消费股又格外不一样。
    其他的一般消费品，可以很大程度和宏观上的社零消费数据、财新PMI之类对应起来，但白酒似乎是独立的。
    
    那宏观策略上怎么看白酒呢？最近一个月白酒指数的下跌，就至少可能和三个宏观因素联系起来。
    
    《基建地产的两个利好》《成长股的宏观紧箍咒》在宏观上分别预判和进一步解释了成长股的这轮下跌——美国收缩货币，美债利率上行。其实，白酒很可能有和成长股共同的下跌因素。
    
    我们看下图，2010年以来，白酒股指数和美债实际利率走势，多数时候是负相关的。
    这十多年，美债实际利率发生过8次超过0.3%的区间上行，无一例外都对应白酒股指数的下跌。
    
    2010年底2011年初，2012年底到2013年底，2015年5月到2016年初，2016年7月到12月，2018下半年，2020年3月，2021年2-3月，2021年12月以来。
    
    这些年，不是每次白酒股指数的明显调整，都对应美债实际利率的上行，但反过来都是这样的。
    怎么理解？一方面，美债实际利率上行反映的全球流动性收缩，会抑制所有被流动性托起的不那么便宜的资产。
    另一方面，可能更重要，作为全球很多资产定价锚，美债利率上升会压制预期未来利润占比较高的股票估值。
    白酒和宁组合就是这类股票。至少最近一年，宁组合比茅指数在市场上更具想象空间，大概会觉得其未来利润占比更高，这轮宁组合为代表的成长股跌幅比白酒大，也跌得更早。
    创业板、宁组合指数是从12月初就开始跌了，鲍威尔国会听证之后，白酒指数是从12月中旬开始跌，美联储偏鹰议息会议进一步明确货币转紧。
    去年5月之后，美债利率和白酒股的负相关其实已经变弱了，而和宁组合的负相关还保持着，6-11月和白酒股甚至正相关居多。但12月来这轮标志性上行，大概还是有些影响。
    
    
    
    第二个可能因素，中央经济工作会议倡导简约适度生活方式，并要加大二次分配、财力下沉，大力推进乡村振兴。
    《中央经济工作会议八大要点》里面明确认为，政策方向上对大众消费而非高端消费更有利。
    白酒股指数这轮下跌，是从会议开完后不久开始的。白酒可以是大众消费，不过，主导白酒股指数的，不像很大众的消费吧。
    
    第三个可能因素，财政部12月31日公告，今年起持有权益性投资的个人独资、合伙企业一律适用查账征收方式计征个人所得税。
    不少走企业通道避税的高收入人群，大概要此路不通了，这会不会抑制一部分高端消费呢？
    
    
    除了这三个宏观因素，其他原因可能也有，比如疫情再起，或资金调仓搞稳增长受益的地产基建金融股，或纯粹情绪扰动，等等。
    
    不管是白酒，还是白酒股，我都不熟。本文说的三个宏观因素，不管具体对不对吧，或许能给你点提示或启发。
    
    
    风险提示：
    形势或政策超预期变化。
    仅代表笔者个人看法。
    概不构成投资建议。
    

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