广发医药卫生联接A基金净值:Q3扣非净利大降23.6%：获客成本增加 三只松鼠陷增收不增利困境？

2020-11-02 20:23:24 来源： 浏览：1次

原标题：三季度扣非净利大降23.6%！获客成本增加 三只松鼠陷增收不增利困境？丨公司汇

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　近年来，三只松鼠获客成本增加、产品质量问题不断，或导致其前三季度增收不增利，净资产收益率更是有所下降。

　　作为一家登陆资本市场不足两年的新兵，三只松鼠股份有限公司(下称三只松鼠，300783.SZ)正陷入增收不增利的困境。

　　据该公司近期发布的三季报显示，2020年前三季度，三只松鼠实现营业收入72.31亿元，同比增长7.70%；实现归母净利润2.64亿元，同比下滑10.62%；实现扣非后归母净利润2.18亿元，同比下滑23.60%。

　　值得注意的是，从第三季度数据来看，三只松鼠实现营收19.79亿元，同比下滑10.16%；实现归母净利润为0.76亿元，同比增长161.72%。貌似净利润增长有很大改善，但实际上这是在去年同期归母净利润仅有0.29亿元，同比下滑50.95%的基础上实现的。

　　不仅如此，《投资时报》研究员注意到，近三年来，三只松鼠普遍处于增收不增利状态，且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑。

　　另外一个不可忽视的问题是，近年来，消费者针对三只松鼠的产品卫生及质量问题的投诉显著增加。据黑猫投诉网数据显示，截至10月29日，三只松鼠的投诉量为911起。

　　诸多因素叠加，三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED和第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED在上半年纷纷抛出了减持计划，二者合计减持达7218万股，约占上市公司总流通股份的31.8%。

　　目前，减持时间过半，二者已合计减持1038.18万股，仍有6179.92万股待减持。而截至2020年10月29日，三只松鼠报收于56.68元/股，较52周高点下挫37.93%，PE(动)为91.5倍，PB为11.04倍。

　　三只松鼠自上市以来股价走势(元/股)

　　净资产收益率连降

　　三只松鼠创办于2012年，是一家以休闲食品为核心的品牌电商，主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，产品组合覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等多个主要休闲食品品类。

　　2017年—2019年，三只松鼠分别实现营业收入55.54亿元、70.01亿元和101.73亿元，同比增长25.58%、26.05%和45.30%；实现归母净利润3.02亿元、3.04亿元和2.39亿元，同比增长27.70%、0.61%和-21.43%。

　　同期，该公司的净资产收益率(ROE)分别为37.38%、27.33%和12.60%；销售毛利率分别28.92%、28.25%和27.80%；销售净利润分别为5.44%、4.34%和2.35%。?

　　从以上数据可以看到，三只松鼠近年来营收和利润增长情况并不匹配，且净资产收益率和销售毛利率均有所下滑，尤其是净资产收益率下滑趋势非常明显。

　　而2020年前三季度，三只松鼠实现营业收入实现72.31亿元，同比增长7.70%；归母净利润为2.64亿元，同比下滑10.62%；扣非后归母净利润达2.18亿元，同比下滑23.60%。

　　从三季报来看，三只松鼠延续了以往增收不增利的状态。但值得注意的是，在疫情稳定的第三季度，三只松鼠的营收仅实现19.79亿元，同比下滑10.16%。而归母净利润在去年同期大降50.95%的基础上，实现0.76亿元，同比增长161.72%。

　　与此同时，《投资时报》研究员注意到，2020年前三季度，三只松鼠的非经常损益金额达0.47亿元，超过2019年全年。其中，政府补助金额为4589.27万元，占当期归母净利润的17.42%；持有交易性金融资产为1270.04万元，占当期归母净利润的4.92%。

　　对此，业内人士表示，随着直播电商的兴起，不少类似于三只松鼠这样的休闲食品企业获客成本正在增加，且受疫情影响，线下门店，整体客流下降显著。

　　三只松鼠近三年营收及增长情况(亿元)

　　三只松鼠近三年归母净利润及增长率情况(亿元)

　　投诉攀升、大股东减持

　　《投资时报》研究员注意到，在追求规模的扩张的同时，三只松鼠的投诉量也在不断攀升。

　　据黑猫投诉网数据显示，截至10月29日，三只松鼠的投诉量为911次，远高于良品铺子(603719.SH)、盐津铺子(002847.SZ)和来伊份(603777.SH)。而《投资时报》研究员梳理发现，其大部分投诉集中在卫生、食品质量及食品安全方面。

　　对此，业内人士表示，讲求轻资产模式运营，严重依赖外包代工模式的三只松鼠对产品的管控能力较弱。

　　不过，据最新消息显示，三只松鼠宣布将SKU缩减一半，即从目前的近600款砍至300款，以增强产品管控能力。

　　就在三只松鼠投诉量不断攀升的同时，该公司的大股东亦开启减持模式。

　　据该公司7月8日公告显示，三只松鼠第二大股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。

　　7月15日公告亦显示，其第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED亦计划在6个月内减持不超过3609万股，不超过公司总股本的9%。

　　两大股东此番合计减持7218万股，约占流通股本的三分之一。值得一提的是，此次减持两大股东分别是IDG资本和今日资本旗下的基金。

　　目前，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED已合计减持605.8万股，约占总股本的1.51%，合计减持金额约3.75亿元；而LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED已减持432.38万股，约占总股本的1.078%，减持金额约2.68亿元。如今减持时间过半，二者仍有约6179.92万股待减持，约占总股本的6.412%。

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