招商研究丨招闻天下0511
2021-05-12 22:04:24 来源： 浏览：1次
招商研究丨招闻天下0511
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医药：连锁药店行业深度报告之二—基于4家药房上市公司的全方位指标横向对比【深度】
报告作者：许菲菲、孙炜、方秋实
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
在《连锁药店行业深度报告之一》中，我们提出零售药店行业集中度提升+处方外流两大核心趋势不变，预计未来国内马太效应凸显。
四大药房不仅绝对收入体量稳居榜首，增速和盈利能力上亦体现出显著优势：根据体量规模，我们将中国连锁行业分为5个梯队。第一梯队中的四大药房不仅在收入体量上优势突出（均超100亿元收入VS 二梯队10-40亿），在收入增速（平均增速25-30% VS二梯队平均增速10-20%）、利润增速（平均增速20%+ VS二梯队平均增速10+%）、净利率水平（普遍在5-8%VS二梯队3-5%）上亦行业领先, 因此本文将围绕四大上市药房（大参林、益丰药房、老百姓、一心堂）进行展开分析。
基于我们的药房分析框架：业绩=短中期发展（门店数量x单店效益）+长期发展（上游成本控制、下游处方外流布局、慢病服务能力），秉持招商医药团队“用数据说话”的理念，我们对框架中各要素进行细分拆解，进行四大药房的全方位量化指标对比，以一窥各家药房的竞争优势及未来潜在提升空间。
短中期发展（主要对应集中度提升行业趋势）：门店数量x单店效益。（1）门店指标包括：门店现状（绝对数量、省份数量如何？哪些地区有较大提升空间？）、扩张方式及速度（自建、并购、加盟三驾马车，各家策略有何不同？）、扩张效率（闭店率）、门店类型（医保店率、大店VS小店？）和店龄结构；（2）单店效益指标包括：单店收入、坪效、人效、毛利率、净利率、单店费用（租金、销售人员薪酬及其他运营费用）、期间费用率等，除了最新的指标横向对比，我们亦对每家公司的近年纵向动态趋势进行了分析。
长期发展（主要对应处方外流行业趋势）：上游成本控制、下游处方外流布局、慢病服务能力。上游成本控制指标包括统采比例、自有品牌占比等；下游指标包括承接处方外流增量的院边店和DTP药房数量，以及强化服务属性、提升客户黏性的慢病管理服务比较。
投资建议：凭借更强的资本扩张能力、上游议价能力、精细化管理能力等，我们认为龙头药房发展更具优势，维持行业“推荐”评级，推荐标的：大参林、益丰药房、老百姓、一心堂。
风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期等。
医药：亚辉龙（688575）新股分析—自免正当时，乘势勇争辉【深度】
报告作者：孙炜
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
伴随临床发展和诊断需求升级，亚辉龙通过自免定量检测，以“创新药”模式开发创新项目推动自身免疫学科发展，匠心独具切入化学发光赛道。自身免疫疾病诊断方法历经三代演变，唯有化学发光能满足定量化诊断需求。叠加最重要的临床科室—风湿免疫科加速扩容与收费方式省际统一，化学发光法有望加速渗透。亚辉龙在自身免疫检测方法升级过程中，以“创新药”模式开发新检测项目，重新定义自身免疫检测标准，推动学科发展，已成为自身免疫化学发光检测的全球领先者，超越原有的自免诊断领域国内外竞争对手，升级成为全品类的化学发光平台型企业。
化学发光未来格局将由头部企业在二三级医院内主导，亚辉龙依托独家自免在二三级医院迅速完成装机，跻身第一梯队，有望最大受益进口替代。化学发光主要市场集中于二三级医院，进口销售额占比超过70%，国产正处于装机期，未来化学发光领域内竞争将成为头部企业全方位的竞争，亚辉龙依托独家自免检测快速装机，跻身第一梯队，有望最大受益进口替代。
亚辉龙通过科研创新项目、制定本土标准和高试剂质量抢占主流诊断份额，单产有望不断提升。自免检测量目前仅占存量市场化学发光检测量的2%，提升单产需要其他大类项目试剂放量。亚辉龙延续自免检测打法，通过科研创新项目、制定本土标准、高试剂质量抢占主流份额，设备单产不断提升。
致力于不断通过新技术解决临床未满足需求，逐步形成多个增长点。在现有平台基础上，亚辉龙瞄准未满足需求，持续开发创新检测项目及流水线。在全新一代技术开发上，亚辉龙布局微流控及纳米孔等，向IVD全行业进发。
新冠抗体研发响应迅速，趁势加速国际市场开拓。面对新冠疫情，公司快速开发抗体化学发光检测试剂，并拿到出口资质，助力公司打开国际市场。
盈利预测及估值定价：预计公司未来三年净利润3.18，4.88，7.59亿元，参考可比公司PE估值及绝对估值，给予对应合理市值区间127-143亿。
风险提示：新产品开发风险、技术人才流失风险、经销商管理风险等。
宏观：美联储政策的“两难”与Taper的潜在影响-中国跨境资本流动数据月报2021年4月【深度】
报告作者：谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
美国制造业库存情况持续反映美国需求强于供给、制造业供应紧张，在当前供需不匹配的情况下，美联储政策预期面临的两难困境：如果疫情恶化，那么供给恢复进一步受到约束，通胀乃至滞涨成为市场对于货币政策担忧的重点；如果疫情好转，那么经济复苏将使得货币政策维持宽松的必要性下降。美联储采取Taper措施的影响可能是未来一段时间的重点问题。
银行：银行业一季报综述：盈利改善，营收分化【深度】
报告作者：廖志明、邵春雨
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
经济明显复苏，信用成本下降，银行板块估值有望适度修复。20年疫情对资产质量影响明显，考虑到经济明显复苏，21年不良生成有望下降；由于过往数年大规模处置不良，存量不良压力下降，21年信用成本有望下降。银行板块资产规模扩张、整体息差平稳及信用成本下降，我们预计21年银行板块净利润增速10%左右，为15年以来最高水平。
风险提示：海外疫情恶化，影响国内经济恢复进度；地区出现企业暴雷和地方债务风险等；金融让利导致息差明显收窄等。
机械：机械行业20年报及21Q1财报分析—Q1行业保持高景气 原材料上涨压力增大【深度】
报告作者：刘荣、时文博
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
本篇报告为定期财务数据分析报告，目的在于通过数据分析，客观反映行业和上市公司的成长性、盈利能力、营运能力和资产周转状况，虽然不具前瞻性，但却是我们分析和预测的基础。我们选择了385家机械行业上市公司分17个子行业为样本，属于不完全统计，但基本代表上市公司所处细分行业特征。
风险提示：成本上升的影响；海外疫情对供应链的影响；经济放缓对需求的影响。
食品饮料：食品饮料行业20年报21一季报回顾—白酒景气抬升，食品需求复苏【深度】
报告作者：于佳琦、任龙、田地
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
高端白酒需求保持强劲，次高端持续恢复，区域名酒表现分化。食品板块需求有所复苏， 21Q1低基数下实现高增，成本端压力逐渐凸显。五月是传统淡季，建议短期以稳优先，中期关注左侧布局机会。标的上，白酒首推高端茅五泸，关注五粮液批价催化，次高端推荐洋河、古井、水井坊、今世缘。大众品推荐卤味连锁龙头绝味/周黑鸭，估值性价比高的飞鹤、蒙牛，以及估值具备安全边际的桃李，建议关注海天、伊利、农夫、颐海的左侧布局机会。
风险提示：需求恢复不及预期、行业竞争加剧、税率提升。
非银：非银板块5月观点—精选核心指标市占率提升个股
报告作者：郑积沙、刘雨辰、曾广荣
报告发布日期：2021-05-09
核心观点：
当前位置券商、保险的板块整体催化剂偏弱，但是超低估值与边际呈现改善趋势中的基本面呈背离特征，建议布局安全边际较高个股。板块内优质公司基本面呈现市占率提升的成长性，强烈推荐：东方财富、中金公司H、香港交易所、中国平安、友邦保险。
风险提示：疫情持续时间超预期、股票市场下行、交投活跃度低迷、行业政策不达预期、新单不及预期、代理人脱落超预期。
量化：指数成份股调整的事件效应跟踪及最新预测——2021年6月指数成份股调整预测【深度】
报告作者：任瞳、周靖明
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
预计在本月下旬，中证指数公司将会对以沪深300和中证500为代表的指数样本股进行重新审核，并公告其根据指数编制方案进行的样本股调整。调整结果将于6月15日（端午节后第一个交易日）正式生效。根据最新的编制方案，我们对2021年6月指数样本股调整的结果进行了相应的预测：中金公司、金山办公、沪硅产业-U等25只个股将被纳入沪深300指数；卫宁健康、健友股份、南极电商等50只个股将被纳入中证500指数。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
策略：2021年4月陆股通持仓分析——人民币升值带动外资流入，加仓TMT与周期
报告作者：张夏、涂婧清
报告发布日期：2021-05-10
核心观点：
2021年4月，北上资金持续流入，净流入规模大幅上升。板块分布来看，陆股通标的主板配比下降，科创板和创业板配比上升。消费和医药超配比例下降，金融、科技和周期的低配比例继续收窄。主动调仓方面，加仓高景气的电子、医药、电气设备等；减仓食品饮料、汽车、交运等。陆股通持股持续扩散，持仓集中度连续下降，前20大、前50大和前100大重仓股占比均降低。
风险提示：政策超预期收紧。
交运| 建发股份（600153）—供应链业务大幅增长，低估值存修复空间（苏宝亮、王西典、肖欣晨）
食品饮料 | 食品饮料行业20年报21一季报回顾—白酒景气抬升，食品需求复苏（于佳琦、任龙、田地）【深度】
家电 | 格力电器（000651）—营收稳步恢复，经营周期向上（陈东飞）
机械 | 机械行业20年报及21Q1财报分析—Q1行业保持高景气 原材料上涨压力增大（刘荣、时文博）【深度】
量化 | 因子周报20210510：价值重回强势，小盘风格小幅回暖（任瞳、周靖明）
量化 | 指数成份股调整的事件效应跟踪及最新预测——2021年6月指数成份股调整预测（任瞳、周靖明）【深度】
量化 | 广发基金张东一投资风格分析—深耕大消费，聚焦A+H长期成长标的（任瞳、孙诗雨）
医药 | 亚辉龙（688575）新股分析—自免正当时，乘势勇争辉（孙炜）【深度】
策略 | 2021年4月陆股通持仓分析——人民币升值带动外资流入，加仓TMT与周期（张夏、涂婧清）
宏观 | 美联储政策的“两难”与Taper的潜在影响-中国跨境资本流动数据月报2021年4月（谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨）【深度】
医药 | 连锁药店行业深度报告之二—基于4家药房上市公司的全方位指标横向对比（许菲菲、孙炜、方秋实）【深度】
银行 | 银行业一季报综述：盈利改善，营收分化（廖志明、邵春雨）【深度】
提示：会议议程截至发稿，更新/变动恕不另行通知。最新会议议程、参会方式及更多会议信息请联系对口销售或研究员获取
5月11日（周二）
10:00 民生银行经营情况调研 廖志明
10:00 盛屯矿业经营交流 刘伟洁
5月12日（周三）
15:00 招商轮船小范围交流 苏宝亮、肖欣晨
5月13日（周四）
10:00 中钨高新年报一季度沟通交流 刘文平
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