?周期股怎么估值?

2021-09-30 14:20:36 来源： 浏览：1次

    ?周期股怎么估值?
    
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    本周《Noise航母号》收益率-0.25%，基准组合（80%广发沪深300ETF+20%易方达纯债债券）收益率为-0.10%，自2021-05-12成立以来，航母号累计收益率6.86%，详情见文章后半部分。
    
    
    
    
    01
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    周期股怎么估值？
    
    
    最近由于煤价高位运行、电煤紧缺，部分地区包括浙江、广东、辽宁等地接连出现了拉闸限电的情况。今天且不谈拉闸限电的影响，只谈我对上游“煤”这种周期性品种的估值方式。当然我的估值方式可能是错的，在此仅作为我投资的记录，不作为任何投资建议。
    
    
    以我们A股著名的“伯克希尔哈撒煤”——陕西煤业为例，自8月20日底部以来，才一个多月，就最高涨了60%多。
    
    
    
    图片来源：同花顺截图
    
    
    单看净利润表，一眼就能看穿其具有周期性。但第二个波峰比第一个波峰更高一些，说明它还具备一定的成长性。严格来说，是一家同时具有周期性和成长性的公司。
    
    
    
    
    图片来源：同花顺截图
    
    
    但是如果看一下它的每股净资产，会发现其实它的资产是相对稳定增长的：
    
    
    
    图片来源：同花顺截图
    
    
    
    那么我们可以把净利润的周期性归为净资产收益率（ROE）的周期性上：
    
    
    
    
    图片来源：同花顺截图
    
    
    假如一只具有稳定现金流的股票的正常PE估值是25，那么对于陕煤这种利润不稳定的股票，我们可以参考其过去10年的ROE水平：
    
    
    
    
    
    
    排除掉一些极端盈利年份的影响，去除2011年的37.89，剩余9个年头，陕煤的平均ROE为14.46%。之所以没有排除盈利最差的情况，是为了考虑到“至暗时刻”对股票的悲观影响，和投资者对周期股天然的歧视（周期股的投资者相对更少）。换句话说，我把过去10年最乐观的一年盈利去掉，以此来对冲周期股天然的劣势。那么利用PB=PE*ROE这个公式，可以得到陕煤的合理市净率为25*0.1446=3.615。
    
    
    其实这个算过去10年平均值的估值方式主要参考了大V唐书房，但不同的是他用的是席勒估值法，计算的是过去10年的平均净利润，而我换用了平均ROE，之所以这么做，当然不是为了标新立异，而是为了和成长股的估值方式进行统一，参考之前对天坛生物的估值方式《这家公司很贵，但是太便宜了》，我相信老唐一定也是想把两张估值方式统一起来的。
    
    
    除此之外，老唐粗略估计净利润的八折为自由现金流，并上了个七折的安全边际，我们延用这两个折扣，那么理想的买入位置应该是3.615*0.7*0.8=2.0244。目前陕煤的市净率是2.03，和我们的理想买入位置差不多。但老唐的理想买入位置低很多，他对安全边际的要求也更为严格。
    
    
    以上只是我对周期股估值的一种思路，是对老唐给周期股估值的另一种思考，希望能与成长股的估值方式做统一，仅作记录，不作为投资建议。
    
    
    顺便说一下，为什么开头说陕煤是伯克希尔哈撒煤。因为它除了挖煤，还做投资，而且投资了隆基股份、赣锋锂业这种大牛股，赚了不少钱，简直就是股神降世。但我觉得它应该没大家吹得那么厉害。毕竟它是做传统能源的公司，买大量新能源来做风险对冲合情合理，而碰巧今年是新能源的元年，所以也就创造了投资神话。
    
    
    
    
    02
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    航母号组合收益
    （一次性投资）
    
    
    本周《Noise航母号》的一次性投资的组合收益率为-0.25%，基准组合收益率为-0.10%。从成立（2021年5月12日）以来的收益来源可拆解为：
    
    
    
    
    
    两者净值表现为：
    
    
    
    
    
    
    
    03
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    航母号组合收益
    （定投）
    
    
    本周航母号定投组合收益为-14.68元，基准组合收益为-10.08元。本周于2021-08-21新增买入操作，历史发车位置如下：
    
    
    
    
    
    定投式的航母号的收益来源可拆解为：
    
    
    
    
    
    两者收益表现为：
    
    
    
    
    
    本周只有3天，给我的感觉就是，股票在涨，基金组合在跌。原因就是我买的股票以大盘股为主，这几天大盘股的走势还不错。而中证500这几天依然在回调中，航母号的风险敞口在中证500上还是挺多的，包括了西部利得量化成长混合，以及交银优择回报混合。但目前以沪深300为基准的主动基金已经占了大头，未来组合的走势将与沪深300强相关。
    
    
    
    这几个月仓位正在逐步从打新基金切换到主动基金，每次发车我都战战兢兢，生怕写错。我预计将在12月满仓股票型基金，到时候就能正式躺平了。
    
    
    
    
    
    END
    
    
    
    
    
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    市场有风险，投资需谨慎。本文内容及观点仅供参考，所提个股或基金，仅用于解释说明及交流，不构成投资建议。
    
    
    
    
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