猪周期转折点到来,投资机会在哪?
2021-10-31 12:37:03 来源： 浏览：1次
猪周期转折点到来,投资机会在哪?
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据数据统计显示，10月24日，全国7个生猪产区，猪价全面上涨，各省市猪价涨幅达到了0.4~1.65元/公斤!其中，猪价上涨明显的省份分别为，京津地区猪价暴涨1.65元，山西猪价暴涨1.45元，山东、浙江猪价上涨1.2元，江苏猪价涨幅达到了1.1元/公斤，而在其他省份，生猪价格普遍涨幅也达到了0.6~0.9元/公斤!
另一方面，近期也诸多机构调研猪肉企业。
10月14日，天邦股份接待了50多名机构及个人投资者，其中包括国泰君安、正心谷、景林资产、南方基金、广发基金、万家基金等知名机构。
10月15日，温氏股份接待了国内外173位机构投资者。
10月18日，牧原股份接受了24家机构调研，其中包括高瓴资本、高毅资产、易方达、汇添富、淡水泉、富国基金、睿远、景顺长城、广发、兴全等众多明星机构。
猪肉企业业绩巨亏，诸多知名机构又密集调研，猪周期是否即将来临？当前猪肉价格是否达到转折点，还是只是猪价下跌趋势中的年前反弹？这其中隐藏的投资机会怎么样呢？
猪周期是什么？和猪价有什么关系？
为什么猪肉价格持续下降？因为生猪价格具有周期性波动的特点，也就是我们经常听到的词——猪周期。而现在恰好是处在下降的那个区间里。
讲到周期，需要用到一个简单的经济学原理——价值决定价格，供求影响价格（理性经济人前提）。猪周期产生的原理就是蛛网理论模型，其实就是供求关系的变化带来价格的波动。
中国的猪肉养殖行业散户较多，规模化程度不高，当小养殖户们看到猪价上涨到高位的时候，出于逐利的心理，会纷纷加大母猪的养殖量，随后导致市场供大于求，猪价就开始下跌，此时小养殖户们又开始惊慌失措地退出，等到供小于求时，猪价又会上涨，养猪户们就又开始蜂拥而入。如此循环，猪周期就形成了。
（数据来源：Wind，国元证券）
由于从母猪到生猪出栏有一个成长周期，生猪产能的增加和减少有较长的滞后期，这也是猪周期普遍持续时间较长的原因。
那么一个猪周期是多久呢？
历史上看，猪价从上行到触顶回落的平均时间是17个月。
市场的生猪的数量是由一年前能繁母猪的存栏量决定的。从能繁母猪补栏到商品猪出栏一般要经历受孕、妊娠、育肥等环节，生长周期一般在10-14个月，也就是说，当养殖户决定补栏能繁母猪之后，需要10-14个月才能传导到生猪出栏量。
尽管猪肉是大家日常生活中必不可少的菜品，但需求并不会随着价格大幅波动，因此从养殖角度来看，价格存在明显的周期变动。其周期一般表现形式为:猪价上涨-母猪存栏增加-生猪供应增加一猪价下跌-母猪被淘汰一生猪供应减少-猪价上涨。简单的说就是“追涨杀跌，价贱伤农”。
而在需求不变的情况下，生猪出栏量与猪肉价格呈反比，因此能繁母猪的补栏量决定了一年后生猪的出栏数据，进而影响了市场猪肉价格。历史上看，猪价从上行到触顶回落的平均时间是17个月。但是由于养殖技术的提升，这个周期有缩短的趋势。
（数据来源：Wind，国元证券）
这轮猪周期是个什么情况？
回顾历史，自2006年以来，猪肉价格经历了四个周期。
（数据来源：Wind，海通证券）
这一轮周期是从2018年4月开始的，当时非洲猪瘟来势汹汹，对我国的生猪养殖行业产生重大的影响，导致当时我国生猪产能断崖式下跌。
2019年全国生猪存栏3.1亿头，同比下降27.5%，出栏5.4亿头，同比下降21.6%，猪肉价格也在2019年达到第一个高点56元/公斤，较本轮初增长了220%。（数据来源：Wind，国元证券）
2020后春节期间虽然有新冠肺炎疫情对需求的扰动，猪肉价格有短期回调，但随着复工复产及经济复苏节奏，猪肉在2020年全年保持高位震荡，成为一波超级行情。
于是一大波养殖户蜂拥而来，2020年末，全国生猪存栏同比增长31%，连续5个季度环比增长，产能恢复也让猪价迅速跌落，猪价从21年初至今已经下跌近60%。
前文说历史上猪价从上行到触顶回落的平均时间是17个月，那为什么这轮猪周期会有所不同呢？
主要是因为这轮猪周期不是典型内生动力的猪周期，本轮周期期初的供给短缺是非洲猪瘟造成的大范围死亡，且由于暂时没有有效的治疗方法，生猪养殖存在恐慌性去产能，这导致本轮去化速度更快且幅度更大，价格高点远高于之前，同时从猪价上行到触顶的持续时间也维持了27个月。在高额的猪价之下，能繁母猪的补栏力度也远高于之前。
我们看一下历史上猪周期的数据发现，过去十年两次猪周期中真正开启拐点是能繁母猪存栏同比最低下降至10%之后(产能供需严重失衡开始)：上两次猪周期开启的触发点分别是2014.8和2018.12。
2014.2-2015.2：能繁母猪存栏同比最低下降至-15.5%，触发本轮周期的供需最失衡阶段；
2018.6-2019.10：能繁母猪存栏同比最低下降至-38.9%，触发本轮周期的供需最失衡阶段。
（数据来源：申港证券）
（数据来源：申港证券）
也就是说，猪肉去栏（补栏的对立面）是价格反转的核心逻辑。
目前我国生猪已经开始去化，能繁母猪存栏量在7月时已经迎来拐点
2021年7月我国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长，而生猪存栏量虽然还在增长，7月环比增长0.8%，已经连续5个月涨幅收窄。
由于2021年初能繁母猪补栏量达到最高峰，目前生猪存栏量的增长更多的是惯性的增长。
但是，前两天发布的2021年前三季度国民经济运行情况显示，今年三季度末，我国生猪存栏约4.38亿头，同比增长18.2%。其中，能繁母猪存栏4459万头，同比增长16.7%。
加之2019年4季度这一轮生猪补栏力度过猛，这导致当前的生猪存栏量逐步上升到4.4亿头，是2013年以来的最高水平，而如此高的生猪供应量是当前需求消化不掉的。
一般来说，能繁母猪存栏领先生猪存栏约10个月左右，在能繁母猪去化持续推进的情况下，预计明年二季度生猪供给或见顶，猪价届时达到历史低位。若行业去产能力度加强，猪价拐点也可能提前到来。（数据来源：Wind，东莞证券）
生猪养殖行业现状
我国生猪养殖业长期以散养为主，行业集中度较低，散养户、中小规模养殖场数量众多。根据中国畜牧兽医年鉴统计，2017年，年出栏生猪5万头以上的养殖户为407家，仅占总养殖 户数的0.0011%，占比非常低。近年来，由于受环保投入增加、养殖用地稀缺、非洲猪瘟等疫情频发、食品安全加速推 进等因素的影响，生猪养殖行业散养户退出明显，进一步加快了我国生猪养殖标准化、规模 化的进程。据公开数据整理，2020年A股上市企业生猪出栏量居前的五家企业（牧原股份、 正邦科技、温氏股份、新希望、天邦股份）合计出栏4,859.05万头，占全国生猪总出栏量的份 额为9.22%。生猪养殖行业集中度近年来呈现持续上升趋势，行业整体规模化程度仍处于较低水平。
供需方现状
全球生猪生产大国包括中国、欧盟、美国、巴西、俄罗斯等国家。2019年中国猪肉产量4255万吨、占41.7%，欧盟猪肉产量2394万吨、占23.5%，美国猪肉产量1254万吨、占12.3%，巴西398万吨、占3.9%，俄罗斯332万吨、占3.3%。这5大国家合计产量占比84.7％，其他国家占比15.3％。
猪肉国际贸易。全球猪肉贸易量呈现逐年增长态势。2019年度全球猪肉出口量933万吨，占全年产量的9.2％。出口结构方面，欧盟、美国、加拿大是主要的猪肉出口国，2019年出口量分别为355万吨、287万吨以及128万吨，三国出口合计占比82.5％。
全球猪肉主要进口国家为中国、日本、墨西哥，2019年进口量分别为245万吨、149万吨以及118万吨，占比29.1％、17.7％、11.6％，合计占比58.4％。
猪肉消费情况。从消费国来看，中国、欧盟、美国、俄罗斯、巴西是世界前5大猪肉消费国，2019年消费量占比分别为44.5％、20.2％、10.0％、3.3％以及3.1％，合计占比81.1％。
综上分析，我国是全球最大的猪肉生产国、进口国和消费国，猪肉进口量占全国总需求的5.5％，为了保障我国猪肉的供应，只能依靠国内生产。
我国居民人均猪肉消费量（仅含户内消费）除2018年达到22.8公斤以外，其他年份均保持在20公斤左右，也就是说每年的猪肉需求量是比较稳定的。
2020年末我国生猪存栏量恢复到40650万头，同比增长30.96%，生猪存栏已恢复到正常年份的95%以上；年末能繁母猪存栏量达到4161万头，恢复到正常年份的90%左右。
上轮恢复母猪产能，三元母猪占比过大是隐患
上轮猪周期自2016年的37个月下降存栏量，叠加非洲猪瘟的影响，优质种源供应不足，种猪市场入狱引种-维持-退化-再引种的不良循环中，只有个别龙头养猪企业有研发自给配种的技术和种猪，大部分养猪需求的二元母猪供不应求，又为了短时间内回复母猪产能，所以很多三元母猪都被“赶鸭子上架”作为后背母猪使用，因而本次猪周期的母猪存栏中，三元母猪占比巨大，据中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇统计，从2019年下半年开始，三元母猪占能繁母猪的比例就开始持续增加，到2020年上半年高峰期，平均达到40%-50%，部分地区在50%以上。
当前全国养猪厂户亏损占比巨大
2021年6月份已经跌到养猪成本线之下，（7元/斤），猪企的三季度业绩最近陆续披露，不出意外，一片血亏。
从目前已公告的几大头部养猪上市公司来看，新希望预计亏损25.8~29.8亿，正邦预计亏损55.2~65.2亿，温氏预计亏67.5~72.5亿。
“猪茅”牧原也开始出现单季亏损，归母净利润为-8.22亿。
猪企们的三季度的亏损其实不算重点，猪价快速下跌，已经突破了行业成本线，巨亏是肯定的。
9月以来，生猪价格加速下行，全国均价自9月初14元/公斤左右，跌至10月初10元/公斤的水平。
据农业农村部数据，今年6月份以来，生猪养殖总体处于亏损状态，9月份全国养猪场户亏损面达76.7%。
尤其是，受此前养殖暴利支撑，育肥转后备母猪，虽然大幅提振了母猪存栏，但是，低效的三元母猪产能，随着生猪价格的持续下滑，劣势不断显现，进一步蚕食了养猪人的盈利！另外，二次育肥风生水起，国内超千家房企转入养猪，而缺乏母猪存栏，只能通过高价外购仔猪，在猪价高位盘整的阶段，二次育肥盈利明显，但是，随着猪价跌入“7字头”，行情早已跌破了外购仔猪育肥11~12元/斤的成本线，二次育肥亏损加剧，头均亏损或超千元！
玉米受灾严重保持高价，养殖饲料成本压力加大
作为生猪饲料的主要原料玉米，由于华北地区部分玉米受损减产，于是农民普遍惜售情绪大涨，也使得玉米流通大量减少。市场缺粮，企业不得不提价收购。另一方面，玉米价格不断上涨，贸易商惜售情绪也渐浓，到货车辆开始减少，就形成了阶段性的供应紧张的局面。今年国际玉米产区国家皆有不同程度受灾，所以到明年年中玉米收获之前，会一直持续在一个较高的价格区间，饲料占养猪成本的一半，这会大大增加养殖户的成本压力，2021年初由于行业对供给能力的错误预期，能繁母猪的过度补栏导致现在的生猪存栏量的惯性增长，按照时间计算，本轮补栏将导致今年年底迎来生猪出栏的高峰。
除了粮食成本之外，当前的人工、药物及水电暖成本也涨了不少，导致当前的猪粮比价平衡点比17-18年提高了不少，如果当前生猪行业想转亏为盈，猪肉价格需涨近50%，这至少在短期很难做到;在如此巨大的养殖亏损幅度上，无论是机构还是散户，其实都难以撑太久。
所以下半年三元母猪淘汰速度会加快，按照淘汰散户比例来计算，会减少30%的母猪存栏量，在2022年1月`3月份会形成母猪存栏量同比差异最大值，预计同比减少30%左右。
在这种加速去产能的预期下，本轮猪周期也会是一个供需严重失衡的超级行情。
能繁母猪的补栏量决定了未来生猪的出栏情况，进而影响了市场猪肉价格，因养殖技术的提升，这个时间差从1年缩短到7个月前后。
所以，2022年7月~10月会出现猪价上涨高峰。
当前生猪加速出栏，虽有第二轮中央储备冻猪肉和南方灌腊肠与年底过节需求增大，稳定了一定的价格，但是可以确定的是猪价下跌空间很小，涨价空间已经打开，推测为年底之前涨价会使亏本养猪户加速出清，2022年上半年玉米价格上涨，猪价上涨，形成猪粮比依然保持亏损比例，下半年进入猪价快速上涨阶段。
期货投资机会
基于以上生猪价格判断，2021年底生猪期货合约和2022年下半年生猪期货合约可持续关注。
个股投资机会
从历史行情看，猪企股票的行情往往出现在猪周期的早期，按时间推算，现在可以开始逐渐关注生猪养殖企业。尤其是有厚实的资金储备的头部猪企，牧原前三季度筹资净额是96亿，大概跟可转债95.5亿元相当，后续还有60亿的定增。
温氏、新希望、正邦上半年的筹资净额分别是185亿元、179亿、8.52亿，除了正邦外，另外三大都在积极融资准备过冬。
不出意外的话，控制好资本性开支，做好资金压力测试，头部猪企不难熬过这轮底部周期。
引用数据来源：
牧原股份2019年年度报告
牧原股份2020年年度报告
逆势的猪周期，猪价可能在酝酿一轮超级行情-国元证券
【战略与投资】生猪规模化养殖渐成趋势-中国投资
中国养猪网猪粮比等数据-中国养猪网
猪周期尚未到来，知名机构密集调研却已开始……-智通财经
第二轮中央储备冻猪肉收储已启动，猪价仍快速下跌-中国青年报
猪价仍未见底，这些头部猪企加快淘汰低产母猪-第一财经
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