600802股票:【招商食品】古井贡酒:看好次高端放量,继续强烈推荐
2021-03-28 22:46:34 来源： 浏览：1次
【招商食品】古井贡酒:看好次高端放量,继续强烈推荐
收录于话题 近期草根反馈，一季度打款、出货情况较好，整体库存良性，古8及以上库存非常低。古20站稳500元价格带，目前市场对古20全国化预期并不高，但我们认为在需求提升、渠道推力共振下，公司全国化存想像空间。展望全年，公司省内与其他酒企错位竞争，抓住安徽省消费升级换挡机遇期，省外高利润产品以点带面快速拓展。2021年收入业绩弹性较大，一是低基数，二是次高端产品存在超预期可能。中期看，公司次高端、全国化战略清晰，200亿目标有望顺利实现。略调整20-22年EPS 4.25、5.56、6.90元，维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读前期深度报告《古井贡酒：200亿的实现路径和投资价值分析》。
报告正文
近期草根调研反馈：古井春节动销前低后高，古8及以上库存较低，结构升级明显。根据草根调研，公司春节动销先低后高，节前返乡限制导致市场疲软，节后消费回补，正月十五之后聚会依旧盛行，渠道动销较快，我们认为端午、五一期间有望持续回补。目前库存比较良性，整体水平与19年接近，古8及以上库存非常低。批价来看，古8在210，古16在315-320，古20在500，献礼在82.5-85，古5在110。公司今年调整政策，超额完成任务费用不再增加，且更倾向于古16、古20的投放，助推产品结构升级。古20近期上调经销价格60元，也反映了动销情况良好，库存处于低位。我们认为，由于年前的限制措施，端午节有望迎来返乡小高峰，刺激二季度动销。省内升级领先，省外快速拓展。安徽省内白酒企业竞争激烈，口子窖、迎驾贡酒、高炉家等品牌在今年均发力100-300元价格带，口子窖春节期间严格管控货源，渠道利润率提升，挽回市场颓势；迎驾洞藏系列在合肥周边表现良好。但我们认为，古井已凭借更强的品牌底蕴和持续领先的宣传投入，抢先进入更高价位带形成错位竞争，引领省内升级。省外市场主打高渠道利润次高端产品，为名酒经销商提供利润补充，费用支持模式从渠道垄断转变为以点带面，当前势头向好。从公司全国化拳头产品古20来看，主体战场安徽规模近5亿，江苏、河北发展较快，规模近亿，省外市场的快速发展说明产品运作模式可靠，产品质量与品牌力都能与名酒竞争，且渠道商与经销商认可度高，目前市场对古20全国化预期并不高，但我们认为在需求提升、渠道推力共振下，公司全国化存想像空间。规模、结构对标14-15年洋河，十四五200亿目标落地可期。公司2020年收入规模预计近110亿元，与14-15年洋河接近，分价位带产品结构也较为相似，古16及以上/古8/古5对应当年洋河海/天/梦，占比约10%/30%/30%，而2019年洋河收入199亿，海/天/梦结构为37%/22%/30%，五年间梦系列快速增长，CAGR=34%。目前安徽省人均GDP与人均可支配收入均接近江苏14年水平，我们认为安徽或迎来消费升级换挡，400-500元产品加速渗透，公司有望类比洋河结构升级，古16及以上快速增长，十四五200亿目标落地可期。投资建议：看好今年古16以上次高端产品放量，维持“强烈推荐-A”评级。今年年初动销前低后高，目前整体水平已与2019年接近。展望全年，公司收入业绩弹性较大，一是低基数，二是次高端产品存在超预期可能。中期看，公司次高端、全国化战略清晰，200亿目标有望顺利实现。上调古8及以上产品增速，略下调古5产品增速，对应20-22年EPS4.25、5.56、6.90元，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：需求回落，高端产品推进不及预期，省外拓展不及预期。
参考报告
1、《古井贡酒（000596）—增发扩建产能，蓄力双百亿目标》2020-11-152、《古井贡酒（000596）—省内强劲恢复，超越市场预期》2020-10-293、《古井贡酒（000596）深度—200亿的实现路径和投资价值分析》2020-09-034、《古井贡酒（000596）—省内优势强化，全年确定性仍高》2020-08-295、《古井贡酒（000596）—坚定迈向双百亿，重点发力高端化》2020-06-216、《古井贡酒（000596）—百亿顺利收官，目标彰显信心》2020-04-27附：财务预测表
作者风采
于佳琦：食品饮料资深分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
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